“双碳”背景下煤炭业上市公司投资价值分析

作者：王玉明

单位：山西华阳集团新能股份有限公司

文章刊发：《煤炭经济研究》2023年第7期

“碳达峰、碳中和”是党中央做出的重大战略部署,也是实现我国经济从高速增长到高质量发展的必然要求。在2021年10月发表的《2030年前碳达峰行动方案》中,国务院明确提出“加快煤炭减量步伐,‘十四五’时期严格合理控制煤炭消费增长,‘十五五’时期逐步减少”,分“三步走”实现“碳达峰”目标,对煤炭资源的开发利用做出了严格限制。从长期来看,煤炭产业作为国民经济发展的支柱型产业,“双碳”目标将推动传统煤炭企业转型升级,加快建设以智能、绿色、低碳为特征的现代煤炭工业体系,早日实施创新驱动发展战略,促进煤炭业可持续发展。因此,“双碳”目标对煤炭业实现高质量发展是利好消息,进一步盘活了传统煤炭产业的资本市场。本文通过构建煤炭业上市公司投资价值评价指标体系,科学测量和评价各煤炭企业投资价值影响因子及综合得分,剖析各影响因子对煤炭企业的促进或阻碍作用,并以聚类的方式帮助投资者精准识别煤炭业现行投资市场,缩小投资范围,对煤炭业板块投资具有一定借鉴意义。

1.1  煤炭行业发展现状

煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源。2022年,在国际能源危机背景下,我国能源市场供需呈现紧平衡状态。从生产端来看,2022年全球煤炭产量为88.03亿t。其中,中国煤炭产量为45.6亿t,占比超过50%,作为全球最大煤炭生产国的地位毫不动摇。从消费端来看,2022年全国能源消费总量54.1亿tce,增速比2021年加快2.9%。其中煤炭消费量增长4.3%,远高于能源消费总量同比增长率,煤炭主体能源地位依然稳固。从煤炭价格来看,受国内增产保供政策影响,煤炭价格逐步趋于合理、稳定,发挥煤炭在我国能源市场中的稳定器作用。从行业收益来看,2022年全国规模以上煤炭企业营业收入4.0万亿元,比上年增长19.5%;实现利润1.02万亿元,增长44.3%;截至12月底,应收账款5320.1亿元,同比增长23.1%。“双碳”背景下煤炭行业利润的高额增长,实现了行业发展新突破。但应收账款的高额增长也反映了部分煤炭企业竞争力减弱,需要在收款环节做出让步。从煤炭投资来看,2022年,煤炭开采和洗选业固定资产投资额比上年增长24.4%,其中民间投资增长39.0%。由此可以看出,社会公众对“双碳”目标下煤炭企业的高质量发展充满信心,民间投资热情持续高涨,助力煤炭企业转型升级。

1.2  “双碳”背景下煤炭行业发展机遇与挑战

在“双碳”目标指引下,煤炭行业必将创造新一轮技术革命和转型升级,迎来高质量发展机遇。一方面,依托技术创新,向高质量、高技术产业方向发展当前,煤炭行业正经历第四次技术革命,以“煤矿智能化”为核心。这次技术革命被视为淘汰落后产能和陈旧开采技术的重大发展机遇,大力促进传统煤炭产业转型为数字化、智能化新兴行业。另一方面依托生态修复,可将传统产业打造为绿色经济新的增长点。煤炭产业要着眼于可持续发展前景,积极开展植树造林、封山育林等活动,通过“重塑地貌、重构土壤、重建植被、重现景观、重组与保护生物多样性”工程技术,修复被破坏的矿区土地,改善矿区土壤理化性质,增强土壤固碳能力,实现“循环利用”目的,创造新的经济效益。此外,借助资源互补,打造高效、绿色环保、经济的综合能源基地。煤矿区具有发展可再生能源的优势和巨大潜力。除了丰富的煤炭资源,地面上有大量风能、光能等,地下还有储量丰富的地热能,为煤炭与可再生能源的深度融合奠定了坚实基础。煤炭企业可构建多能互补的清洁能源系统,将煤矿区建设成为地面—井下一体化的多元协同综合能源基地。

“双碳”目标也为煤炭行业发展提出了新的要求。一是煤炭工业自身面临发展模式转变的挑战。传统煤炭产业具有高耗能、高污染、高排放的特点,要想实现绿色化、低碳化、智能化发展,节能减排、污染防治、创新驱动成为煤炭行业的重中之重。这要求煤炭企业淘汰落后产能,紧跟时代发展要求,更新生产设备,创新生产流程,引进生产工艺,研发生产技术等,以实现新时期、新煤炭、新格局高质量发展目标。二是新能源行业快速发展给煤炭行业带来较大冲击。“太阳能”“风能”“地热能”等新能源具有环保、可供永续使用的特点,与“双碳”目标高度契合,是现有煤炭资源无法比拟的。并且随着技术的不断突破,新兴能源的开发利用成本将逐步降低,成为“经济型”和“绿色化”并行的新兴能源,以传统煤炭为代表的高碳能源优势不断被减弱,煤炭行业面临可再生能源快速发展带来的巨大挑战。

在“双碳”政策强调构建清洁低碳、安全高效的能源体系的背景下,市场对传统煤炭资源的需求逐渐减弱,对绿色低碳能源的需求与日俱增。这对煤炭企业来说,既是机遇,也是挑战。自政策发布以来,煤炭企业加快调整产业结构,集中优势资源,开展关键核心技术、前沿引领技术和战略新兴技术攻关,积极打造产业原创技术新引擎,构筑产业生态体系新支柱,促使行业向清洁化、智能化、绿色化方向发展,助力煤炭企业实现高质量发展新格局。

2.1  指标体系构建与数据选取

本研究在广泛参考已有投资价值评价指标体系的基础上,结合煤炭业自身特点,充分考虑数据的可获得性、代表性及全面性,最终构建涵盖4个一级指标和9个二级指标的煤炭业上市公司投资价值评价体系,见表1。

在证监会最新公布的2021年第3季度上市公司行业分类中,煤炭开采和洗选业共有25家公司,剔除2家风险公司(ST平能和ST大有),本文最终选取23家煤炭业上市公司作为研究对象,以最具时效性的2022年财务数据为研究时点,探究这23家煤炭业上市公司投资价值。所用数据均来自于巨潮资讯网、新浪财经网及各公司2022年年报。在使用SPSS27.0进行数据分析前,为了使数据更具可比性和科学性,对评价偿债能力的2个适度指标(X4和X5)按一定标准化进行正向化处理,计算过程见下式：

2.2  主成分分析

2.2.1  适宜性检验

在进行因子分析之前,需要运用SPSS27.0软件,先对所构建的指标体系进行KMO和Bartlett球形检验。当KMO数值大于0.5,且Bartlett球形检验的显著性小于等于0.05时,说明所选的各财务指标之间存在相关性,适合做因子分析。由表2可知,在本研究中,KMO数值为0.521,大于0.5;球形检验的显著性近似于0,小于0.05。说明所选变量之间相关性较高,适合进行因子分析。

2.2.2  公共因子的提取

本研究采用因子分析的主要工具—主成分分析法来提取公共因子。通常来说,提取公共因子的个数取决于特征值大于1的变量个数。通过运用SPSS27.0软件进行操作,所得结果见表3。在9个变量中,有4个变量的特征值大于1。因此,提取了4个公共因子,用以评估煤炭行业上市公司的投资价值。且这4个公共因子的累计方差率大于85%,能够比较理想地解释总体9个财务指标。

2.2.3  旋转并解释公共因子

要想明确这4个主因子的具体含义,使载荷分析中的因子更加显著,采用凯撒正态化最大方差法对初始因子载荷矩阵进行旋转,并按贡献值大小进行排序,得到旋转载荷平方和。如表3所列,旋转后,4个公共因子的方差贡献率差值缩小,表明每个公共因子更加集中于各自的主要成分,这样的解释很有说服力。旋转后,这4个公共因子的累计方差率依然为85.187%。其中,第1主成分单个贡献率达到28.992%,对煤炭业上市公司投资价值影响最大;第2和第3个主成分单个贡献率分别为21.501%和20.622%,对煤炭业上市公司投资价值影响次之;第4个主成分单个贡献率为14.071%,对煤炭业上市公司投资价值影响相对较小。

由表4数据可知,第1主成分在加权净资产收益率、总资产报酬率和营业利润率上载荷最大,结合表1,可将其定义为盈利能力因子,命名为F1。第2主成分在流动资产周转率和总资产周转率上载荷最大,可将其定义为营运能力因子,命名为F2。第3主成分在营业收入增长率和营业利润增长率上载荷最大,可将其定义为成长能力因子,命名为F3。第4主成分在速动比率和资产负债率上载荷最大,可将其定义为偿债能力因子,命名为F4。如此,9个财务指标转化为4个公共因子,达到了降维的目的。接下来便可从这4个方面,对煤炭业上市公司投资价值进行综合排序。

2.2.4  因子得分计算

再次运用SPSS27.0软件的凯撒正态化最大方差法计算得到各个因子的得分系数矩阵,计算结果见表5。根据表中数据信息,将4个公共因子描述为9个变量的线性组合,从而得到4个公共因子的线性方程,如式(2)—(5)所示。

由于这4个公因子从不同方面反映上市公司投资价值,单独使用某一个公因子很难全面进行综合评价,因此考虑以各公因子所对应的方差贡献率比例为权重,得到煤炭业上市公司投资价值综合评价模型,如式(6)所示。

如表6所列,根据这4个公共因子线性方程和综合评价模型,计算得到2022年23家煤炭业上市公司各主因子得分及投资价值综合得分,并对综合得分进行排名。

从各因子得分情况来看,在盈利能力(F1)方面,只有陕西煤业和潞安环能得分大于1,明显高于其他煤炭业上市公司,具有较强盈利能力,能够带来较高的投资收益。在营运能力(F2)方面,淮北矿业、安源煤业、电投能源和上海能源的得分遥遥领先,说明这些公司具有较强销售能力,能够充分发挥企业各项资金的使用效率,表现出较强运营活力。在成长能力(F3)方面,上海能源、郑州煤电、兖州煤业的得分分别为2.015、1.679和1.296,得分相对较高,表明这几家公司可持续发展潜力较大,市场前景更为广阔。在偿债能力(F4)方面,中煤能源、兰花科创、晋控煤业和上海能源得分相对较高,说明这4家公司资金结构更为合理,且偿债能力更有保障,在煤炭行业具有良好声誉。

从综合得分(F)来看,在所选23家煤炭业上市公司中,有14家企业的综合得分为正数,占比61%,具有可观的投资价值。排名前三的分别为兖州煤业、上海能源和山西焦煤,是2022年煤炭业优质投资企业。另外9家煤炭企业的综合得分为负数。其中,安源煤业以综合得分-0.98排名垫底。究其原因,主要是该公司旗下尚庄煤矿、山西煤矿安全事故和丰城区域所属煤矿停产整顿等事件影响,导致公司主营业务收入和净利润出现大幅度下降,盈利能力备受打击。针对此类财务隐患,投资者需谨慎入市。

3.1  聚类分析法

采用系统聚类法进行聚类分析。先把每个个案(或变量)看作一类,然后根据个案(或变量)之间距离的远近或相似性,将数据分成若干个类别,形成多个聚类。这种聚类方法适合样本容量小于200的,与本研究范围相契合。

3.2  煤炭上市公司投资价值聚类分析

为进一步帮助投资者精准识别煤炭业现行投资市场,缩小投资范围,利用SPSS27.0软件,通过选取因子分析得到的F1、F2、F3、F4等4个主因子,采用平方欧氏距离对当前23家煤炭业上市公司进行聚类分析,得到聚类谱系图(图1);并将23家煤炭业上市公司分为3类,具体分类结果见表7。根据分类结果,结合每家公司4个主因子得分的具体情况,进一步借助Excel计算出这3类公司4个主要因子得分平均值,计算结果见表8。

由本章节图表数据可知,第1类包括平煤股份、伊泰B股、华阳股份等11家煤炭业上市公司。这类公司总体得分居中,投资价值一般,风险中等。

第2类包括电投能源、淮北矿业、潞安环能、兖州煤业、上海能源、山西焦煤和陕西煤业7家煤炭业上市公司。这类公司各因子得分均为正值,且得分遥遥领先,投资价值高且风险小,属于2022年煤炭业股票市场的“绩优股”。

第3类包括昊华能源、郑州煤电、晋控煤业、辽宁能源和安源煤业5家煤炭业上市公司。这类公司2022年各因子得分均为负值,投资风险较高,且投资价值低。

4.1  结论

1)通过主成分分析法对所选9个评价指标进行降维处理,得到4个公共因子,对煤炭业上市公司投资价值影响大小排序如下:盈利能力因子(F1)对煤炭业上市公司投资价值影响最大,营运能力因子(F2)和成长能力因子(F3)影响次之,偿债能力因子(F4)影响较小。

2)从综合得分(F)来看,在所选23家煤炭业上市公司中,有14家企业的综合得分为正数,占比61%,具有可观的投资价值。其中,排名前三的分别为兖州煤业、上海能源和山西焦煤,是2022年煤炭业优质投资企业。另外,共有9家煤炭企业的综合得分为负数。其中,排名靠后的分别是昊华能源、郑州煤电和安源煤业。这些企业需及时防范财务风险,让投资者重拾信心。

3)通过聚类分析法,对所选23家煤炭业上市公司分为3类。第1类包括平煤股份、伊泰B股、华阳股份等11家煤炭业上市公司。这类公司只有盈利能力因子(F1)得分为正值,其余3个主因子得分均为负值。总体得分居中,投资价值一般,风险中等。第2类包括电投能源、淮北矿业、潞安环能、兖州煤业、上海能源、山西焦煤和陕西煤业7家煤炭业上市公司。这类公司各因子得分均为正值,且得分遥遥领先,投资价值高且风险小,属于2022年煤炭业股票市场的“绩优股”。第3类包括昊华能源、郑州煤电、晋控煤业、辽宁能源和安源煤业5家煤炭业上市公司。这类公司2022年各因子得分均为负值,投资风险较高,且投资价值较低。

4.2  建议

4.2.1  对经营者提高企业投资价值的建议

1)紧抓“双碳”实施背景,搭乘绿色化发展的快车,积极推动传统能源产业升级转换。在对现有产业进行技术改造的同时,进一步加强与新能源的耦合,加大绿色能源投资,紧跟经济发展形势,逐步扩大企业的盈利渠道和盈利能力。

2)“十四五”以来,煤炭产能保持稳定,这对煤炭企业存货管理具有一定助推作用,未来还需要更进一步。当前已有部分煤炭企业引入“ABC”存货管理法,通过对存货分类分级,实时把握存货管理重点,使得存货管理效率大幅提升,加速了煤炭企业资金流转速度,提升了煤炭企业日常运营能力,也可给行业内还未采用此方法的其他企业提供相关经验借鉴。

3)煤炭企业还可充分运用“双碳”政策的一系列辅助功能,如构建绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色租赁等在内的多元化绿色金融产品体系,积极探索被市场接纳的“脱碳”路径,打造智能、绿色、低碳的现代煤炭工业体系,抓住政策优惠时机,优化企业资金结构,保障经营安全;并通过提升自身实力,为企业长期持续稳定发展奠定坚实基础。

4.2.2  对投资者投资决策的建议

1)投资者要保持良好的投资心态,不要完全依赖股价波动作为投资依据,要对所选行业具有系统和充分的认识。从“双碳”政策的实施和煤炭产业绿色化转型发展情况可以看出,国家对传统能源产业升级转换是高度重视的。因此,煤炭业板块整体投资价值是可观且值得期待的。

2)投资者在确定某一行业作为投资对象后,要实时关注行业发展动态。在投资决策上,可根据投资价值评价体系,利用主成分分析法,剖析四大能力对所选行业影响大小。在此基础上,科学评测各成分能力价值及所选对象的综合投资价值,做出符合自身预期的理性投资。

3)投资者要想合理规避投资风险,可考虑组合方式进行持有。在因子分析的基础上,可采用聚类分析,将行业发展相近或在某方面具有明显发展优势的企业相结合,进行组合投资,分散资本市场的非系统风险。

4)作为一名合格的投资者,股票的价值需要长期持有。所以在面对资本市场的起伏波动时,投资者应不断提升自身投资管理水平和决策能力,以清醒的头脑和科学的评测理性应对。