创新点

     由于能源和高耗能行业的产能过剩，使得大量企业存在淘汰压力，一些企业为避免破产或被迫退出市场，可以考虑通过兼并的方式来整合产能，以继续经营并在市场中获得更多利润。在并购过程中，企业首要考虑的是并购交易价格。收购方希望降低购买成本，压低并购价格，但也可能面临错失收购时机的风险。因此，本文运用实物期权的方法，考虑在市场衰退并且存在不确定性的条件下，产能过剩行业中企业的并购时机选择问题。研究可以为国内能源和高耗能行业的过剩产能化解提供可行解决策略，支持产能过剩行业中的企业持续经营。

     摘要：近年来，我国在供给侧结构性改革方面取得显著成果，成功淘汰了大量产能落后的企业。但在以钢铁行业为代表的高耗能行业仍存在产能过剩的问题。随着国内经济步入新常态，高耗能行业的需求持续下降，如何有效重组行业内部的企业已成为需关注的问题。研究运用实物期权和博弈建模方法，探讨了典型高耗能行业中的企业在面临收购与退出决策时的策略选择。从同质性企业入手，考察市场衰退条件下企业的决策模式，并进一步引入异质生产成本和退出成本，探讨异质性假设带来的企业整合策略性行为。数值模拟实验表明，在存在产能过剩的行业，双头垄断市场中收购行为具有显著的市场结构变革性质，其中可行收购区间持续到被收购企业达到退出阈值。在此阶段，无论是主动收购的企业还是被收购的企业，都表现出更早进行收购的强烈倾向。对于收购企业而言，较早的收购时机意味着可以更快地实现市场垄断，从而增加收购带来的潜在价值；而对于被收购企业，提前被收购则意味着在面临市场退出压力时获得更多的现金流。

     关键词：过剩产能；实物期权；企业兼并；收购时机；企业策略；高耗能行业

     针对国内能源和高耗能行业的过剩产能退出问题，本研究运用实物期权方法，分析了双头垄断市场结构下两家生产同质化产品的企业在面临收购与退出决策时的策略选择问题，以及决策选择如何影响整个行业的竞争格局和市场稳定性。并进一步考虑企业间在生产成本和退出成本上的差异性，探讨差异性如何影响企业在双头垄断市场中的竞争策略和市场行为。

     研究发现，在存在产能过剩的市场中，需求的衰退使得双头垄断市场中收购行为具有显著的市场结构变革性质。当一家企业收购另一家企业时，市场结构由双头垄断向完全垄断转变，该转变导致市场力量的重组，为收购方企业带来显著的市场优势。在此种情况下，收购企业将拥有强烈的动机去收购竞争对手，以巩固其市场主导地位。

      首先，在过剩产能的市场中，需求衰退会导致市场的供需平衡被打破，从而引发企业之间的激烈竞争。在此种情况下，双头垄断市场中的两家主要企业为了生存和发展，会考虑通过收购对手来增强自身的市场地位。通过收购竞争对手，市场结构将从双头垄断转变为完全垄断，该转变不仅使得市场力量得以重组，同时也赋予了收购企业更多的定价权和市场控制力。由于市场中的竞争减少，收购企业可以通过提高产品价格来增加利润，从而在需求衰退的背景下实现更好的经济效益。其次，数值模拟实验表明，收购区间将持续至被收购企业达到其市场退出阈值。由此意味着在市场需求不断下滑的情况下，被收购企业的生存压力逐渐增加，当其无法继续维持运营时，将成为被收购的对象。模拟结果显示，无论是主动收购的企业还是被收购的企业，都表现出更早进行收购的强烈倾向。此种倾向的产生主要是由于企业希望通过收购对手来提前获得市场优势，避免未来更激烈的市场竞争和不确定性。此外，收购决策的时机选择对于双方企业都至关重要。对于收购企业而言，提前收购竞争对手不仅可以最大化其市场优势和长期收益，还能通过整合资源和优化生产流程来提高运营效率和竞争力。对于被收购企业而言，尽早被收购可以避免未来因市场需求进一步下滑而带来的风险和不确定性，保护企业的核心资产和技术。

     值得注意的是，在当前经济环境下，行政命令型政策措施导致了大量僵尸企业的存在。这些僵尸企业由于缺乏市场竞争力和经营能力，成为了市场中的累赘，加剧了过剩产能问题。因此，为了进一步化解国内过剩产能，国家应出台相关政策，鼓励过剩产能企业在市场中互相重组。通过鼓励企业之间的兼并重组，可以有效减少市场中的无效供给，提高资源配置效率，进而优化整个能源和高耗能行业的产能水平。

表1 基准参数设定

图1 收购时机选择的数值模拟

图2 参数敏感性分析——市场条件的预期衰退速率α

图3 参数敏感性分析——市场条件衰退的波动性σ

图4 参数敏感性分析——初始市场条件θ₀

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