创新点

     通过观察，认为：①2011—2021年，中国经济经历了完整的朱格拉周期，即以时间长度9~10年为投资周期；②2011—2015年，中国经济经历了完整的基钦周期，即3~4年的存货周期。从主要支柱行业如房地产和煤炭行业视角来看，中国经济周期与煤炭为主体的能源供需周期和以螺纹为代表的房地产供需周期相互映证，所以，尝试用实证方式，结合近10年来煤炭和房地产行业的变化，讨论两者与中国经济周期的关系，并结合期货技术分析手段为本次中国经济下跌周期结束时间做出预判及建议。

     摘要：通过对2011年和2021年两次经济周期见顶的比较，选择2013年5月至2023年4月的10年数据作为研究标的，建立关于文华商品指数、钢铁板块指数、煤炭板块指数的VAR模型，得到结论如下：①文华商品指数、钢铁板块指数、煤炭板块指数存在长期均衡关系；②文华商品指数和钢铁板块指数、煤炭板块指数互为格兰杰（Granger）因果关系，但钢铁板块指数和煤炭板块指数不互为格兰杰因果关系。通过分析得出：金融属性强的房地产行业在深度上影响中国经济，金融属性弱的煤炭行业在广度上影响中国经济，都会随中国经济而波动；中国经济见顶时，房地产行业和煤炭行业见顶时间有先后，呈现前后双顶形态；中国经济见底时，房地产行业和煤炭行业同步见底，与行业属性差异无关。同时，做出2个预判：2021年开始的系统性衰退至少要延续到2026年第2~3季度；中国房地产行业的库兹涅茨周期在2021年见顶结束。最后，提出要走技术创新道路，才能在2026年第2~3季度中国经济见底后，避免漫长的L型复苏。

     关键词：煤炭；房地产；能源；经济周期；VAR模型；技术创新；L型复苏

     本文选取2013年5月至2023年4月的10年数据，并建立了文华商品指数、钢铁板块指数及煤炭板块指数的VAR模型，通过实证分析得出了以下两个结论：首先，文华商品指数、钢铁板块指数与煤炭板块指数之间存在长期均衡关系；其次，文华商品指数与钢铁、煤炭板块指数互为格兰杰因果关系，而钢铁板块指数与煤炭板块指数则不存在互为格兰杰因果关系。通过对房地产和煤炭行业在经济周期中的差异以及房地产和煤炭行业的技术分析和本轮下跌的见底时间预判的进一步延伸分析，本文还得出以下两点结论：一是，具备金融属性的房地产行业深刻影响着中国经济，而金融属性较弱的煤炭行业则在广泛层面上影响中国经济，二者都随中国经济波动；二是，当中国经济达到顶峰时，房地产行业和煤炭行业的顶峰出现时间存在先后，形成前后双顶的形态；而在经济底部时，房地产和煤炭行业则同步见底，该现象与行业属性差异无关。

     1）应正视中国房地产行业周期结束的事实。2015—2018年中国房价暴涨之后，全社会的杠杆率大幅提升。同时，由于中国人口老龄化日益严重和生育率明显下降，2022年中国出现了61年来的首次人口负增长85万人，2023年继续扩大至负增长312万人，导致推动改革开放之后中国经济腾飞最大的人口红利也不复存在，中国房地产行业周期结束的事实应该得到正视。

     2）煤炭价格并非越低越好。经济发展在有轻度通货膨胀率的状态下相对较好，反映全社会需求适度高于供应，主要包括国内需求和国际需求。由此意味着煤炭需求适度高于供应，煤炭行业在有适度利润基础上良性发展，处于“繁荣、衰退、萧条和复苏”中的复苏到繁荣阶段最为合适。以有适度利润的煤炭价格为调控目标，比以生产成本的煤炭价格为调控目标，更有利于社会经济稳定和发展。

     3）要用科技创新为本次经济周期见底后寻找新的增长点。工业经济与金融资本共同发展的巅峰就是依靠房地产行业推进社会超常规发展，该路线在2021年已走到顶峰，也将在全社会去杠杆后到2026年2~3季度实现经济见底，作为工业经济标志的房地产和煤炭行业都将界时进入绝对低迷期。此后如果还走房地产经济的老路，中国经济只会面临漫长的L型复苏，复苏之路会很漫长。而美国日本成功转型的经验证实，只有走技术创新，走高科技发展道路才可能跳出现有工业经济的发展瓶颈。

图1 文华商品、钢铁板块、煤炭板块指数的各版块指数年K线走势

（截止2023年2季度）

图2 文华商品、钢铁板块、煤炭板块指数的历史价格走势

表1 相关变量的平稳性检验结果

表2 相关变量的Johansen协整关系检验结果

表3 相关变量的Granger因果关系检验结果

表4 VAR模型最佳滞后阶数

表5 VAR模型参数估计表

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