创新点

     我国煤炭资源储备量丰富，是全球重要的煤炭资源储备及生产大国。煤矿开采企业在获得经济利益的同时，对资源环境也造成巨大的消耗，亟需由资源消耗型向绿色、低碳发展转型。基于此，具有社会责任意识的煤矿开采企业将ESG纳入到企业可持续发展的战略中。兖矿能源作为煤矿开采行业的代表性企业，不仅是中国唯一拥有全球四地上市平台的特大型能源企业，还是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商。研究以兖矿能源为代表的能源型企业ESG表现对企业价值的影响，对提升能源型企业ESG实践，推动能源型企业绿色低碳可持续发展有着十分重要的意义。本文的贡献在于：①对兖矿能源ESG表现进行案例分析，补充了现有ESG研究框架多集中在实证研究，但在案例研究方面还相对缺乏的不足；②利用熵权—突变级数法，构建贴合煤炭企业的ESG表现评价指标体系，更加客观反映企业ESG实践情况；③基于灰色关联度分析不仅就ESG综合表现对企业市场价值和财务价值的影响进行论证，从环境、社会、治理3个方面分别揭示了其对企业市场价值和财务的不同影响程度，丰富了ESG表现与企业价值的相关研究。

     摘要：推动经济社会绿色化、低碳化发展是实现我国高质量发展的关键环节，以环境、社会、公司治理为核心的ESG理念，正快速在全球范围内崛起。因此，以能源型企业兖矿能源为研究对象，运用灰色关联度法探讨ESG表现对企业价值的影响。研究表明：①兖矿能源ESG实践表现较好；②兖矿能源环境、社会和ESG整体表现与企业市场价值的关联程度较为紧密、对企业市场价值影响较大，治理指标对企业市场价值影响稍弱；③社会和治理指标与其账面价值关联程度较为紧密，影响较大，环境及ESG整体表现对企业账面价值影响稍弱，不同的ESG指标对企业市场价值和账面价值的影响程度存在差异。研究结果丰富了我国能源型企业ESG表现的经济影响研究，也为能源型企业绿色低碳发展提供了新思路。

     关键词：ESG表现；企业价值；熵权法；灰色关联度；治理指标；账面价值；关联程度

     经济高质量发展和实现“双碳”目标是我国“十四五”规划中重要内容之一，为顺应国家发展战略，ESG理念逐渐走入大众视野并得以普及。本文以能源型企业兖矿能源为研究对象，基于企业价值视角分析兖矿能源ESG实践效果，得出以下结论。

     1）兖矿能源ESG实践表现较好。构建ESG表现综合评价指标体系结果表明，2018—2022年间兖矿能源ESG整体表现呈小幅波动上升状态，平均得分0.97分以上。环境、社会、治理3个分类指标评分虽有波动，但平均得分也在0.88以上。总体来说，兖矿能源的ESG实践表现较好。

     2）兖矿能源ESG表现与企业市场价值存在较高关联，但不同ESG指标对企业市场价值的关联程度存在差异。环境指标、社会指标和ESG整体表现与企业市场价值的关联程度较为紧密，治理指标与企业市场价值关联程度为中关联。

     3）兖矿能源ESG表现对企业账面价值存在中等程度关联，但不同ESG指标对企业账面价值的关联程度存在差异。社会指标、治理指标与其账面价值关联程度较为紧密，环境指标和ESG整体表现与企业账面价值关联度相对有所降低。综上所述，兖矿能源ESG表现对企业市场及账面价值均存在积极影响，该结论与吕靖烨等学者研究结论一致；并创新性揭示了环境、社会、治理3个分类指标对企业市场价值和账面价值的不同影响程度，弥补了以往多数实证研究仅关注ESG综合表现对企业价值影响，而忽略各分指标对企业价值影响的不足。

     1）作为ESG实践的主体，兖矿能源应继续提升企业ESG表现，提高ESG信息披露质量。继续坚持低碳运行和循环发展的环保理念，加大环保治理投入和研发投入，加强资源循环利用、降低能源消耗和污染排放，注重生态修复治理，继续打造国家级绿色矿山建设。积极履行社会责任，与利益相关者建立良性联系，完善公司治理结构，加强内部风险控制等提升兖矿能源社会和治理层面表现。良好的ESG实践能够提高企业声誉，降低融资成本，增强企业抗风险能力，从而提高企业价值。企业良好的ESG表现更需要高质量的信息披露呈现，完善信息披露内容，增加对治理指标的解释和比较，降低企业与外部利益相关者之间的信息不对称，树立良好的社会声誉，争取消费者、政府、投资者等利益相关者的关键资源，也有助于提升企业价值。

     2）政府应设立有关ESG实践表现的奖惩制度，以推进经济社会的可持续发展。一方面，构建成熟的监督处罚体系，对于违规企业加强监管，做到应罚尽罚，可以通过建立ESG实践表现不良企业的负面清单，引导商业银行降低对其的贷款额度或增加借贷限制，从而规范企业ESG实践行为，降低对社会和环境的损害；另一方面，对于ESG实践表现好的企业提供一定的政策优惠和物质奖励，如税收减免、绿色信贷优惠等，推动企业加快绿色低碳转型，降低对环境的负面影响。

     3）投资者应将企业ESG实践表现纳入其投资决策框架，发挥投资者的导向作用。在进行投资决策时，投资者不应仅关注企业的财务信息，还应着重了解企业的环境治理、社会责任履行及公司治理等相关的ESG信息，从而更全面地了解企业的可持续发展潜力。不仅能够降低投资者的投资风险，也会引导企业更加重视自身的ESG建设，进一步改善企业ESG实践表现，形成良性循环，实现投资者和企业双赢。

图1 兖矿能源2018—2022年ESG实践表现变动趋势

表1 ESG实践综合评价指标

表2 兖矿能源2018—2022年ESG实践综合评价指标熵值及权重系数

表3 常见的突变模型、势函数及归一化公式

表4 ESG实践综合评价指标对应突变模型

表5 兖矿能源2018—2022年以托宾Q为参考序列的灰色关联系数

表6 兖矿能源2018—2022年以ROE为参考序列的灰色关联系数

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