创新点
本研究创新性地引入Rindex度量风险，有力化解了BEKK-GARCH模型现存的局限，构建一个考虑双向溢出风险的套期保值策略（BSRH）。该策略能够探讨碳市场套期保值前后的风险动态变化，描绘期货和现货市场的风险传染路径与特征，从而提升套期保值有效性和降低整体风险水平。
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欧盟碳市场的套期保值策略研究
——来自双向溢出风险的分析
作者：赵鲁涛1，2，黄婷1，2，陈哲一1，2，安星宇1，2
单位：1.北京理工大学 能源与环境政策研究中心；2.北京理工大学 管理学院
摘要与关键词
摘要：欧盟碳排放体系（EU ETS）作为较成熟的碳市场，近些年来受碳配额缩紧、能源危机冲击，碳价陷入高位波动，交易风险骤升。套期保值作为风险管理的工具之一，备受碳市场参与者青睐。然而，传统套期保值策略往往忽略了碳期货与现货市场间风险传导的方向性特征，难以契合碳市场复杂多变的格局，套期保值的有效性不高。因此，构建了一种充分考虑双向溢出风险的套期保值策略（BSRH），旨在提高套期保值的有效性从而降低整体风险。首先，运用BEKK-GARCH模型分析碳现货和期货市场之间的双向溢出效应。其次，引入综合考虑风险和收益的风险指标（Rindex）来度量碳市场的风险。最后，建立了以Rindex最小化的目标规划模型求解最优套期保值比。研究结果表明BSRH策略显著提升了套期保值的有效性，提升幅度可达17.71%；在日度、周度以及月度持有期下，BSRH策略套期保值有效性分别为87%、96%和98%，相较于传统策略有效性更高。
关键词：欧盟碳市场；动态套期保值；套期保值有效性；双向风险溢出；风险管理
结论
本文选取EUA期货和现货的价格序列进行实证分析，引入Rindex改进BEKK-GARCH构建了碳市场的BSRH策略。一方面，该套保策略着重考虑了期货和现货市场的双向溢出风险，揭示了碳市场内部风险传递特征和方向。另一方面，该套保策略探讨了碳市场套保前后风险的动态变化，并使用HE和SR等指标评估套保策略的表现。最后根据碳价的波动为碳市场交易者设计了BSRH策略以降低风险。主要结论如下。
1）在碳市场期货和现货的双向风险溢出的研究中，碳市场的期货和现货收益率具有显著的GARCH效应，过往波动信息持续影响当前及后续波动，呈现出“记忆性”。其中，期货市场向现货市场的风险传导效应更为显著，表明相较于历史波动，历史冲击对期货、现货市场价格影响更大，短期内突发外部冲击事件更易引发碳价大幅波动。研究结论揭示了碳市场内部风险传递的特征与方向，为后续策略构建提供了重要的风险认知基础。
2）基于上述对碳市场风险特征的深入理解，本文根据碳价的波动为碳市场交易者设计的BSRH策略能够显著提高套期保值有效性，从而有效降低风险。样本内，构建的BSRH策略成功降低了93.30%的碳价波动风险，相较传统策略，套期保值有效性提升了约3.68％；样本外套期保值策略同样稳健有效，降低了87.35％的碳价波动风险，套期保值有效性增幅高达约17.71％。该研究结果有助于激发碳 市场交易主体投身碳市场交易的积极性。
3）进一步全面评估BSRH策略在不同持有期下的表现以验证其多期有效性。研究发现，在日度、周度以及月度持有期下，该策略套期保值有效性分别高达87％、96%和98%。研究结果表明BSRH策略实现收益与风险平衡，既能有效管控风险，又能保障合理收益。对于碳市场交易者而言，借助该策略可提前锁定碳排放成本，从容规划生产安排，增强企业在低碳经济浪潮下的抗风险能力与市场竞争力，助力碳市场长远发展。
政策建议
通过实证结果可以看出，BSRH交易策略在不同的持有期下都显著地提高了套期保值有效性并降低了碳市场的风险，对碳市场交易者进行风险管理提供了指导。鉴于碳市场波动的复杂性与突发性，政策制定者需未雨绸缪，加强危机应急机制，以便在市场突发大幅波动时能够迅速响应、精准施策。基于本文的研究，提出以下建议。
1）BSRH策略能够有效降低因碳价波动引发的风险，对碳市场交易者进行风险管理提供了指导。BSRH策略极大程度上稳定了市场参与者的收益预期，进而显著提升碳市场交易主体的参与积极性。特别是针对碳市场中的套期保值者，如生产商可充分利用BSRH策略提前锁定碳排放成本，从而合理安排生产计划，以增强企业在低碳经济浪潮下的抗风险能力与市场竞争力。
2）碳市场的持有期选择对于提高套保有效性十分重要。BSRH策略在日度、周度和月度持有期下，套期保值有效性分别达到了87%、96%和98%。持有期的审慎选择，对于优化套期保值策略、提升套期保值有效性具有十分重要的意义。投资者可依据市场动态、交易目标以及个人风险偏好，灵活选择适宜的持有期，实现资产的高效保值与增值，也为后续碳市场套期保值策略的设计与应用拓展了思路、提供了关键参考依据。
部分图表
图1 EUA期货和现货的时序
图2 各种风险指标改进BEKK－GARCH构建的套期保值策略的套期保值比
图3 不同套期保值策略的套期保值比
图4 不同持有期的套期保值策略结果对比
表1 EUA价格序列描述性统计
表2 动态BEKK－GARCH（1，1）参数估计结果
表3 BSRH套期保值策略样本内外结果对比
表4 各种风险指标改进BEKK－GARCH构建的套期保值策略评估结果
表5 不同套期保值策略的每日样本内和样本外评估结果
表6 不同套期保值策略的每周和每月在样本内、外的评估结果
表7 各种风险指标改进BEKK－GARC构建的套期保值策略的每周和每月在样本内、外的结果和评估结果
作者简介
赵鲁涛
《煤炭经济研究》编委
赵鲁涛，北京理工大学管理与经济学院教授、博士生导师，国家级青年人才，能源与环境政策研究中心副主任。长期从事能源经济与数据科学的研究。主持科研项目18项，其中国家自然科学基金项目3项。在Energy Economics、Applied Energy、Resource Policy等期刊发表论文70余篇，出版教材4部，获软件著作权10余项，曾获北京市青年教学名师奖、首都劳动奖章等省部级奖励6项。2012年至今，担任中国优选法统筹法与经济数学研究会能源经济与管理分会理事、常务理事。
通讯作者
黄婷，女，四川眉山人，硕士研究生，主要研究方向为能源经济和风险管理。
引用来源
赵鲁涛，黄婷，陈哲一，等.欧盟碳市场的套期保值策略研究——来自双向溢出风险的分析[J].煤炭经济研究，2025，45（1）：44-54.
